日本：股市升勢仍在？

日本經濟以甚麼姿態發展？

日本經濟勉強避過技術性衰退。最近修訂的數據顯示，2023年最後三個月的國內生產總值(GDP)較上年同期增加0.4%。淨貿易仍然錄得正數，或受日圓疲軟所致。市場氣氛持續改善，但內需依然令人擔憂，對於通脹率能否維持在接近2%目標的疑慮亦在增加。 

有趣的是，日本2024年3月春季薪資談判中的工資漲幅創歷史新高。日本最大工會組織RENGO證實，日本企業已同意今年平均提高工資5.25%。工資上漲可能會對通脹產生重大影響。 

日本銀行維持寬鬆立場

3月份前所未見的薪資談判結果，讓日本央行終於退出負利率政策 (NIRP)，以及放棄孳息率曲線控制 (YCC)框架。在最近的4月會議上，日本政策制定者一如預期維持利率於0%至0.1%，同時保持目前日本國債 (JGB) 的購買金額。

日本央行還修訂了其前瞻性指引。2024年財政年度的消費者物價指數 (CPI) 預測，從1月份的2.4%上調至目前的2.8%。這主要是受到進口價格上漲和政府支持措施減少所影響。日本央行明確表示，假如經濟和通脹按照預期發展，當局將計劃進一步提高利率。

我們的基本預測是到2025年9月，日本央行無抵押隔夜贖回率將在0.75%左右。 

我們仍然預期日本央行在2024年9月加息15個基點，其後會每半年加息25個基點，儘管加息速度快於預期的風險正在增加。

推動日本央行加快加息的因素

有一點很關鍵的是，日圓需要進一步疲軟。到目前為止，日本首相植田和男似乎對於日圓疲弱並不過份擔心。他指出，日圓貶值尚未對日本通脹前景產生重大影響，儘管這引發了更多拋售日圓的壓力。有報道稱因美元兌日圓接近160，當局疑似介入。日本財政部經常預警干預介入，大概意味着日圓走弱將會是漸進式進行。

當局將監測着日圓持續偏軟的走向，會否令進口通脹升溫。日本央行料傾向防止通脹意外重新加速，並維持通脹率於約2%目標。 

日本央行最終將希望避免提早加息的風險，因這或加快最終利率重新定價，從而引致日本政府債券市場不穩定。

日本央行對市場的影響

央行強調，它們只是在減少刺激措施的數量，而不是收緊對貨幣供應的控制。當局仍然是儘可能漸進式地採取行動，以儘量減少放棄三十年接近零利率政策帶來的衝擊。

這種寬鬆訊號受到市場歡迎。日本股市34年來首次創下歷史新高。日圓兌美元貶值亦令日本出口商受惠。 

市場繼續挑戰日本央行加息的立場。然而，我們仍認為美聯儲減息及日本央行加息的可能性，應能逐漸提升日圓的吸引力。然而，美元走強(市場預期今年減息幅度減小)降低了日圓走強的可能性。因此，我們將美元兌日圓的3個月目標從145調整為150，將12個月目標從134調整至140。

日本股票：盈利

目前為止，日本財報表現相當不俗。TOPIX中14%成份股公佈了2024年第四季度業績，當中59%家公司的每股盈利超越預期。整體每股盈利按年增長1%，10個公佈業績的行業中有6個行業錄得正增長。在收入方面，51%的公司表現好於銷售預測，收入按年增長2%，11個公佈業績的行業中有9個行業錄得正增長。

此外，目前日圓疲軟亦意味日本股份的每股盈利增長存在巨大上行空間。MSCI日本指數2024財年每股盈利預測向上修訂亦绝無巧合。

日本股票：其他催化劑

在2023財年，TOPIX成份公司宣佈回購高達10.1萬億日圓股份，創歷史新高。此外，宣佈按年增加派息的公司數目亦遠高於去年同期。

估值亦維持合理。MSCI日本指數目前的市盈率為15.1倍(20年平均市盈率為15.0倍)，與10年平均市盈率相差1個標準差以內。 

經濟再通脹及企業管治改革的結構性趨勢仍然持續。雖然加息一般被視為股市阻力，但我們認為日本退出負利率政策是有利因素。

➤ 我們繼續看好日本，包括中小型股份。股價對業績公佈的反應有點負面，因在今年第一季度回報率超過15%後，獲利回吐變得明顯。總括而言，目前日本股市回調是買入的良好機會。 

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